רוני גל: התחזית של טבע אופטימית גם אם לא תתפתח תחרות לקופקסון

"התחזית של טבע היא עניין של אמון, ועכשיו נותר להנהלה להוכיח שביכולתה לעמוד במספרים שנתנה", כך קובע ד"ר רוני גל אנליסט בכיר בבית ההשקעות ברנסטיין. גל אינו רואה בתחזית האופטימית סיבה לשנות את מחיר היעד שלו - 65 דולר למניה שמשקף מכפיל 11.9 על הרווח הנקי המתואם של 5.48 דולר למניה, שהוא צופה שטבע תציג ב-2017.

גל קובע שהתחזית שטבע סיפקה לתוצאותיה הכספיות ב-2019-2016 אופטימית ומציין שמרכז תחזית ההכנסות לשנים 2019-2016: 22.3, 25.9, 26.4 ו-27.3 מיליארד דולר ולרווח נקי מתואם של 5.30, 6.25, 6.60 ו-7.15 בשנים אלו גבוהות מממוצע תחזיות האנליסטים.

גל מדגיש שגם אם נקבל את ההנחה המרכזית בתחזית של טבע - היעדר תחרות גנרית לקופקסון במינון של 40 מ"ג - מדובר בתחזית אופטימית בעיקר בכל הקשור להכנסות. תחזית הרווח הנקי המתואם למניה תואמת את התרחיש האופטימי של גל בנוגע להיעדרה של תחרות גנרית לקופקסון 40 מ"ג. אולם, תחזית ההכנסות של טבע מניחה קצב צמיחה גבוה משמעותית מזה שבמודל שלו.

גל מעריך שתחזית ההכנסות הגבוהה מבוססת על שילוב של קצב צמיחה גבוה מממוצע תחזיות האנליסטים של מוצריה המקוריים והממותגים ושל המוצרים הגנריים. כך למשל ההנחה של צמיחה של 5% במכירות החטיבה הגנרית של טבע כפי שהעריך אתמול בשיחת הוועידה סיגורדור אולפסון מנכ"ל טבע גנריקה גבוהה מתחזיתו לצמיחה של 4% ב-2018.

גל מציין שהבעיה בתחזית היא שהמספרים גבוהים ביחס לקו המגמה של ביצועי טבע, וממילא המחיר הנוכחי של מניית טבע משקף רמה מסוימת של אמון מסויג מצד השוק, ומזכיר את הרקורד של טבע מהעבר של אי עמידה בתחזיות.

לדבריו השוק יתמקד בהחלטת משרד הפטנטים האמריקאי שצפויה באוגוסט 2016 לגבי תקפות הפטנטים שנרשמו על קופקסון 40 מיליגרם. גל מציין שאם טבע תעמוד בתחזיות שנתנה אזי הוא יבחן מחדש את המודל שלו. מאידך גם אם טבע לא תעמוד בתחזית גם אז טבע עשויה להיות השקעה מעניינת בכפוף לשאלת התחרות הגנרית בקופקסון 40 מ"ג. תוצאה חיובית מבחינתה של טבע תביא את המניה ל-65 דולר בעוד שתחרות גנרית בקופקסון 40 מ"ג עלולה להוריד את המניה ל-50 דולר.